Come scegliere il miglior metodo di valutazione delle scorte Quando si cerca di capire quale metodo di valutazione da utilizzare per valutare un titolo per la prima volta, la maggior parte degli investitori scopriranno rapidamente il numero enorme di tecniche di valutazione a loro disposizione oggi. Ci sono semplici da usare quelli, come il metodo comparables, e ci sono i metodi più coinvolti, come il modello di flusso di cassa. Quale si dovrebbe usare Purtroppo, non esiste un metodo che è più adatto per ogni situazione. Ogni azione è diverso, e ogni settore industriale ha proprietà uniche che possono richiedere diversi approcci valutativi. La buona notizia è che questo articolo tenterà di spiegare i casi generali di quando utilizzare la maggior parte dei metodi di valutazione. (Maggiori diversi strumenti che i professionisti usano per prevedere dove i mercati si stanno dirigendo Scopri Rilevamento forza di mercato..) Esercitazione: Nozioni di base della due categorie di valutazione metodi di modelli valutativi in genere rientrano in due categorie principali: modelli di valutazione assoluti che relativi. modelli di valutazione assoluti tentativo di trovare il valore intrinseco vero o di un investimento basata solo sui fondamentali. Guardando i fondamentali significa semplicemente che ci si concentrerà solo sulle cose come dividendi. flussi di cassa e il tasso di crescita per una singola azienda, e non preoccuparsi di eventuali altre società. modelli di valutazione che rientrano in questa categoria includono il dividend discount model. discounted cash flow. modelli di reddito residuo e modelli di portafoglio. A differenza di modelli di valutazione assoluti, modelli di valutazione relativi funzionano confrontando la società in questione ad altre società simili. Questi metodi comportano generalmente calcolo multipli o rapporti, come ad esempio il multiplo prezzo-utili, e confrontandole con i multipli di altre aziende comparabili. Per esempio, se il PE della società che sta tentando di valore è inferiore al multiplo PE di un'azienda analoga, essa non può dirsi relativamente sottovalutati. In generale, questo tipo di valutazione è molto più facile e veloce da fare che i metodi di valutazione assoluta, che è il motivo per cui molti investitori e gli analisti iniziano la loro analisi con questo metodo. Diamo un'occhiata ad alcuni dei metodi di valutazione più popolari disponibili per gli investitori, e vedere quando è opportuno utilizzare ogni modello. (Per la lettura correlate, vedere Le migliori cose da sapere per un colloquio Investment Banking.) Dividend Discount Model (DDM) Il dividend discount model (DDM) è uno dei più fondamentali dei modelli di valutazione assoluti. Il modello di dividendo calcola il vero valore di una società basata sui dividendi l'impresa paga dei suoi azionisti. La giustificazione per l'utilizzo di dividendi per valutare una società è che i dividendi rappresentano i flussi di cassa attuali che vanno al socio. valorizzando così il valore attuale di questi flussi di cassa dovrebbe dare un valore per quanto le quote dovrebbe essere la pena. Quindi, la prima cosa che si dovrebbe verificare se si desidera utilizzare questo metodo è che se l'azienda in realtà paga un dividendo. In secondo luogo, non è sufficiente per l'azienda di appena un dividendo in pagamento il dividendo dovrebbe essere stabile e prevedibile. Le aziende che pagano dividendi stabili e prevedibili sono in genere maturi blue chip in settori maturi e ben sviluppati. Questo tipo di aziende sono spesso più adatti per questo tipo di metodo di valutazione. Per esempio, dare un'occhiata a dei dividendi e degli utili di società XYZ qui sotto e vedere se si pensa che il modello di DDM sarebbe opportuno per questa azienda: In questa istantanea, l'azienda ha prodotto l'aumento positivo cash flow operativo. che è buono. Ma si può vedere dall'alto livello degli investimenti che la società sta ancora investendo molto del suo denaro indietro nel business per crescere. Ciò si traduce in free cash flow negativo per quattro dei sei anni, e renderebbe estremamente difficile o impossibile prevedere i flussi di cassa per i prossimi cinque-dieci anni. Quindi, al fine di utilizzare il modello DCF nel modo più efficace, la società target dovrebbe generalmente avere flussi di cassa liberi stabili, positivi e prevedibili. Le aziende che hanno i flussi di cassa ideali adatti per il modello DCF sono in genere le aziende mature che hanno superato le fasi di crescita. (Per ulteriori informazioni su questo metodo, vedere fare il punto della Discounted Cash Flow). Metodo Comparables L'ultimo metodo ben guardare è una sorta di catch-all metodo che può essere utilizzato se non si riesce a valorizzare l'azienda utilizzando uno qualsiasi degli altri modelli, o se non vuole semplicemente trascorrere il tempo sgranocchiando i numeri. Il tentativo metodo di doesnt di trovare un valore intrinseco per lo stock come i due precedenti metodi di valutazione farlo confronta semplicemente i multipli scorte di prezzo di un punto di riferimento per determinare se il titolo è relativamente sottovalutato o sopravvalutato. Il razionale per questo si basa fuori della legge del prezzo unico. in cui si afferma che due attività simili dovrebbero vendere a prezzi simili. La natura intuitiva di questo metodo è una delle ragioni per cui è così popolare. Il motivo per cui esso può essere utilizzato in quasi tutte le circostanze è dovuto al gran numero di multipli che possono essere utilizzati, come ad esempio le vendite del prezzo-to-prezzo-utili (PE), il prezzo-per-book (PB), (PS), il prezzo-to-cash flow (PCF), e molti altri. Di questi rapporti, però, il rapporto PE è quello più comunemente usato perché si concentra sui guadagni della società, che è uno dei driver principali di un valore di investimenti. Quando si può usare il multiplo PE per un confronto È generalmente possibile utilizzarlo se la società è quotata in borsa perché è necessario il prezzo del titolo ed è necessario conoscere i guadagni della società. In secondo luogo, la società dovrebbe essere generando guadagni positivi perché un confronto utilizzando un multiplo PE negativo non avrebbe senso. E, infine, la qualità degli utili deve essere forte. Cioè, i guadagni non dovrebbe essere troppo volatile e le pratiche contabili utilizzate dal management non dovrebbe distorcere i guadagni segnalati drasticamente. (Le aziende possono manipolare i loro numeri, quindi è necessario imparare a determinare la precisione del EPS. Leggi Come valutare la qualità della EPS.) Queste sono appena alcuni dei criteri principali investitori dovrebbero guardare al momento di scegliere quale rapporto o multipli da usare . Se il multiplo PE non può essere utilizzato, semplicemente guardare utilizzando un rapporto differente come il multiplo prezzo-vendita. La Linea Nessuno metodo di valutazione di fondo è perfetto per ogni situazione, ma conoscendo le caratteristiche della società, è possibile selezionare un metodo di valutazione che meglio si adatta alla situazione. Inoltre, gli investitori non sono limitati a solo utilizzando un metodo. Spesso, gli investitori eseguire diverse valutazioni per creare una gamma di possibili valori o media di tutte le valutazioni in una sola. Il valore di mercato totale in dollari di tutto ad un company039s azioni in circolazione. La capitalizzazione di mercato è calcolato moltiplicando. Frexit abbreviazione di quotFrench exitquot è uno spin-off francese del termine Brexit, che è emerso quando il Regno Unito ha votato per. Un ordine con un broker che unisce le caratteristiche di ordine di stop con quelli di un ordine limite. Un ordine di stop-limite sarà. Un round di finanziamento in cui gli investitori acquistano magazzino da una società ad una valutazione inferiore rispetto alla stima collocato sul. Una teoria economica della spesa totale per l'economia e dei suoi effetti sulla produzione e l'inflazione. economia keynesiana è stato sviluppato. Una partecipazione di un bene in un portafoglio. Un investimento di portafoglio è realizzato con l'aspettativa di guadagnare un ritorno su di esso. Metodi This. Briefing di valutazione aziendale Prof. Ian H. Giddy, New York University Qual è il mio società vale la pena Quali sono i rapporti utilizzati dagli analisti per determinare se un titolo è sottovalutato o sopravvalutato come valido è l'approccio scontato valore attuale Come può un valore una società in regime di continuità, e come questo cambiamento nel contesto di una potenziale acquisizione, o quando l'azienda affronta stress finanziario Trovare un valore per una società non è un compito facile - ma in questo modo è una componente essenziale di una gestione efficace. Il motivo: la sua facile distruggere valore con acquisizioni mal giudicato, investimenti o metodi di finanziamento. In questo articolo vi porterà i lettori attraverso il processo di valutazione di una società, a partire da semplici bilancio e l'uso dei rapporti, e andando a flussi di cassa libero e metodi basati su opzioni. Come un business è valutato dipende dallo scopo, in modo che la parte più interessante di attuazione di questi metodi sarà quello di vedere come lavorano in contesti diversi - come ad esempio la valutazione di una società privata, valorizzando un obiettivo di acquisizione e valutazione di una società in difficoltà. Bene imparare come utilizzare gli strumenti di analisi di valutazione in grado di informare le scelte di gestione. Outline Metodi asset-based utilizzando metodi basati su opzioni di valutazione Applicazioni speciali metodi di asset-based asset-based Comparables Free Cash Metodi di flusso iniziano con il valore di carico di un patrimonio della società. Questo è semplicemente il valore di tutti i beni Companys, meno il suo debito. Sia le sue cose tangibili come denaro contante, le attività correnti, capitale circolante e patrimonio netto, o alle qualità intangibili come la gestione o il nome del marchio, l'equità è tutto ciò che una società ha se dovesse smettere all'improvviso la vendita di prodotti e smettere di fare soldi domani, e pagare tutti suoi creditori. Lo stato patrimoniale: Cash amp Working Capital Come per comprare un dollaro di beni per un dollaro nel valore di mercato di Ben Graham ha fatto. Ha sviluppato una delle schermate premier per scovare le aziende con più denaro a portata di mano al loro valore corrente di mercato. In primo luogo, Graham avrebbe guardato un cash companys e mezzi equivalenti e investimenti a breve termine. Dividendo questo numero per il numero di azioni in circolazione dà una misura rapida che ti dice quanto il prezzo corrente è costituito da solo il denaro che l'azienda ha a portata di mano. L'acquisto di una società con un sacco di soldi può produrre un sacco di benefici - denaro può finanziare lo sviluppo dei prodotti e acquisizioni strategiche e può pagare i dirigenti di alto livello. Anche una società che potrebbe sembrare di avere prospettive future limitate in grado di offrire la promessa tremenda se ha abbastanza denaro a portata di mano. Un'altra misura di valore è un companys corrente capitale circolante rispetto al suo capitalizzazione di mercato. Il capitale di funzionamento è ciò che resta dopo si sottrae un companys passività correnti dalle sue attività correnti. Il capitale circolante rappresenta i fondi che una azienda ha accesso pronta a per l'uso nel condurre la propria attività quotidiana. Se si acquista una società per vicino alla sua capitale circolante, è stata essenzialmente comprato un dollaro di beni per un dollaro di prezzo delle azioni - non è un cattivo affare, sia. Proprio come fondi di liquidità ogni sorta di cose buone, così fa capitale circolante. Patrimonio Netto amp Book Value Patrimonio netto è una convenzione contabile che include un companys attività liquide come denaro contante, beni duri come immobili, così come utili portati a nuovo. Si tratta di una misura generale di quanto valore di liquidazione di una società ha se tutti i suoi beni sono stati venduti fuori - se tali beni sono edifici per uffici, scrivanie, vecchi T-shirt in tubi di inventario o per vuoto sostituzione per i sistemi di ENIAC. Patrimonio netto aiuta il valore di un'azienda quando lo si utilizza per capire valore di libro. Valore contabile è letteralmente il valore di una società che può essere trovato sul registro di contabilità. Per calcolare il valore contabile per azione, prendere un patrimonio netto companys e dividerlo per l'attuale numero di azioni in circolazione. Se poi si prendono le scorte prezzo corrente e dividere per il valore di corrente, si ha il rapporto prezzo-to-book. Valore contabile è un concetto relativamente semplice. Il più vicino al valore contabile si possono acquistare qualcosa a, meglio è. Valore contabile è in realtà un po 'visto con scetticismo in questo giorno ed età, dal momento che la maggior parte delle aziende hanno latitudine nel valutare il loro inventario, così come l'inflazione o la deflazione di immobili a seconda di quali conseguenze fiscale l'azienda sta cercando di evitare. Tuttavia, con società finanziarie come le banche, le preoccupazioni di credito al consumo, broker e società di carte di credito, il valore contabile è estremamente rilevante. Ad esempio, nel settore bancario, le acquisizioni vengono spesso valutati in base a valore di libro, con le banche o risparmi amp prestiti sono assolti a multipli compresi tra 1,7 a 2,0 volte il valore di libro. Un altro uso del patrimonio netto è quello di determinare il ritorno sul capitale. o ROE. Return on equity è una misura di quanto degli utili di una società genera in quattro quarti rispetto al suo patrimonio netto. Viene misurata come percentuale. Per esempio, se XYZ Corp. fatto un milione di dollari l'anno scorso e ha un patrimonio netto di dieci milioni, allora il ROE è 10. Alcuni usano il ROE come schermo per trovare le aziende che possono generare grandi profitti con poco in termini di investimento di capitale. Coca Cola, per esempio, non richiede la spesa costante per migliorare le attrezzature - il processo di sciroppo di decisioni non si muove regolarmente avanti a passi da tecnologici e limiti. In realtà, gli alti capriolo aziende sono così attraenti per alcuni investitori che prenderanno il ROE e media con la crescita degli utili attesi al fine di capire un multiplo giusto. Questo è il motivo per cui una società farmaceutica Merck come può crescere a 10 o giù di lì ogni anno, ma costantemente scambiato a 20 volte gli utili o più. Intangibili del marchio è l'elemento più immateriale di una società, ma molto probabilmente il più importante di una capacità companys come una preoccupazione costante. Se ogni singolo ristorante McDonalds dovesse scomparire improvvisamente domani, la società potrebbe semplicemente uscire e ottenere un paio di prestiti e costruire il backup in una potenza mondiale nel giro di pochi mesi. Di cosa si tratta McDonalds che gli permettesse di fare questo è la presenza McDonalds nella nostra mente collettiva - il fatto che nove su dieci persone costrette a nominare un fast food sarebbe il nome McDonalds senza esitare. La società ha un marchio noto e questo aggiunge valore economico enorme, nonostante il fatto che essa non può essere quantificato. Alcuni investitori sono preoccupati da marchi, in particolare marchi emergenti in settori che sono tradizionalmente senza di loro. Il genio di Ebay e Intel è che hanno costruito i loro nomi di società in marchi che danno loro un vantaggio incredibile sopra la loro concorrenza. Un marchio è anche trasferibile ad altri prodotti - il motivo Microsoft può contemplare diventare una potenza nel banking online, per esempio, è perché ha già incredibili brand equity nelle applicazioni e sistemi operativi. E 'semplice come tazze Reeses burro di arachidi che trasferiscono la loro marchio sul Reeses Pezzi, la creazione di un nuovo prodotto, che richiede la pubblicità minima per costruire. Il vero trucco con le marche, però, è che ci vogliono almeno competente gestione per sbloccare il valore. Se un marchio è costretto a soffrire per incompetenza, come ad esempio American Express nei primi anni 1990 o Coca-Cola nei primi anni 1980, quindi molti possono diventare scettici circa il valore del marchio, che li conduce a dubitare o meno i resti di valore del marchio intatto. Le maggiori opportunità di acquisto per i marchi viene ironicamente quando la gente smette di credere in loro per qualche istante, dimenticando che le marche normalmente sopravvivono anche i più difficili di traumi a breve termine. Intangibili possono anche a volte significare che una azioni companys possono scambiare ad un premio per il suo tasso di crescita. Così una società con margini di profitto di grasso, una quota di mercato dominante, prestazioni costanti stima battente o un bilancio senza debiti può essere scambiato a un multiplo leggermente superiore il tasso di crescita altrimenti suggerire. Anche se intangibili sono difficili da quantificare, non significa che essi non hanno un enorme potere su un prezzo delle azioni della società. L'unico problema con una società che ha un sacco di attività immateriali è che un segnale di pericolo può fare il premio di scomparire completamente IBM bilancio La società Piecemeal Infine, una società a volte può valere più diviso piuttosto che tutti in un unico pezzo. Questo può accadere perché c'è un bene nascosto che la maggior parte delle persone non sono consapevoli di come terreno acquistato nel 1980 che è stata tenuta sui libri al costo nonostante drammatico apprezzamento del terreno intorno ad esso, o semplicemente perché una società diversificata che non produce eventuali sinergie. Sears, Dean Witter Discover e Allstate sono tutti meritano un diavolo di molto più spezzato come società separate di quanto mai stati quando erano tutti insieme. Tenere d'occhio per una società che può essere suddiviso in parti vale più di tutto ha un senso, soprattutto in questi tempi in cui tanti conglomerati stanno sgretolando nelle loro parti componenti. Il modo più comune per valutare una società è quello di utilizzare i suoi guadagni. I guadagni, chiamato anche l'utile netto o l'utile netto, è il denaro che rimane dopo una società paga tutte le sue bollette. Per consentire confronti mele-to-mele, la maggior parte delle persone che guardano i guadagni misurano loro secondo le utile per azione (EPS). Si arriva al risultato per azione semplicemente dividendo l'importo in dollari dei guadagni una azienda annuncia per il numero di azioni che ha attualmente in circolazione. Così, se XYZ Corp. ha un milione di azioni in circolazione e si è guadagnato un milione di dollari negli ultimi 12 mesi, ha un trailing EPS di 1,00. (Il motivo per cui è chiamato un trascinamento EPS è perché guarda agli ultimi quattro trimestri ha riferito -.. I quartieri che scia dietro il trimestre più recente riportato L'utile per azione da sola non significa assolutamente nulla, anche se a guardare un guadagno companys relativi al suo prezzo, la maggior parte degli investitori utilizzano il rapporto (PE) priceearnings. il rapporto PE prende il prezzo delle azioni e lo divide per gli ultimi quattro trimestri del valore di guadagno. per esempio, se, nel nostro esempio precedente, XYZ Corp. è stata attualmente scambiato a 15 una quota, si avrebbe un PE di 15. il PE il Santo Graal C'è una grande popolazione di singoli investitori che si fermano tutta la loro analisi di una società dopo che capire il rapporto PE finale. senza alcun riguardo a qualsiasi altra forma di valutazione, questo gruppo di investitori unFoolish ciecamente a tuffo avanti armati di questo rapporto, volutamente ignorando i capricci di analisi del patrimonio netto. Popolarizzato da ben Graham (che ha usato un certo numero di altre tecniche, nonché a partire PE per isolare il valore), il PE ha stato semplificato da parte di coloro che guardano solo a questo numero. Tali investitori cercano scorte basse PE. Si tratta di aziende che hanno un prezzo relativo molto basso per i loro guadagni finali. Chiamato anche un multiplo, il PE è più spesso utilizzato in confronto con l'attuale tasso di crescita degli utili per azione. L'assunzione Foolish è che per una società di crescita, in una situazione abbastanza prezioso il rapporto priceearnings è circa uguale al tasso di crescita EPS. Nel nostro esempio di XYZ Corp. per esempio, scopriamo che XYZ Corp. è cresciuto suo utile per azione a 13 nel corso dell'ultimo anno, il che suggerisce che in un PE di 15 l'azienda è abbastanza abbastanza apprezzata. Gli sciocchi credono che PE ha senso solo per le imprese in crescita relative alla crescita degli utili. Se una società ha perso denaro nel corso dell'anno passato o ha subito un calo degli utili per azione nel corso degli ultimi dodici mesi, il PE diventa meno utile rispetto ad altri metodi di valutazione ne parleremo più avanti in questa serie. Alla fine, PE deve essere visto nel contesto della crescita e non possono essere semplicemente isolato senza assumere un potenziale significativo per errore. Sono scorte PE a bassa davvero un affare Con l'avvento dello screening computerizzato delle banche dati di magazzino, scorte basse PE che sono stati mispriced sono diventati sempre più rari. Quando Ben Graham formulato molti dei suoi principi per l'investimento, si doveva cercare manualmente attraverso le pagine di tabelle azionari al fine di scovare le aziende che avevano estremamente bassi PE. Oggi, tutto ciò che dovete fare è pugno alcuni pulsanti su una banca dati on-line e si dispone di un elenco il più a lungo il braccio. Questo screening ha aggiunto l'efficienza al mercato. Quando si vede uno stock a basso PE in questi giorni, più spesso di quanto non si merita di avere un basso PE a causa delle sue prospettive future discutibili. Mentre le aziende di valore investitori intelligenti basate sulle prospettive future e non performance passata, le scorte con bassi PE hanno spesso nuvole scure che incombe nei mesi a venire. Questo non è per dire che non si può ancora trovare alcuni stock PE bassi grandi che per qualche motivo il mercato è semplice trascurato - è ancora possibile e succede tutto il tempo. Piuttosto, è necessario confermare il valore di queste aziende mediante l'applicazione di alcune altre tecniche di valutazione. Il rapporto prezzo-per-vendita Ogni volta che una società vende un cliente qualcosa, si sta generando ricavi. I ricavi sono le vendite generate da una società per spaccio beni o servizi. Se una società ha fatto i soldi nel corso dell'ultimo anno, ci sono ricavi sempre. Anche le aziende che possono essere temporaneamente perdendo denaro, hanno guadagni depresso a causa di circostanze a breve termine (come lo sviluppo del prodotto o aumento delle tasse), o sono relativamente nuovi in un settore in forte crescita sono spesso valutati al largo delle loro entrate e non i loro guadagni. valutazioni dei ricavi basati si ottengono utilizzando il rapporto pricesales, PSR spesso semplicemente abbreviato. Il rapporto pricesales prende la capitalizzazione di mercato di una società e lo divide per gli ultimi 12 mesi finali ricavi. La capitalizzazione di mercato è il valore corrente di mercato di una società, dalla moltiplicazione dei tempi prezzo corrente delle azioni in circolazione. Questo è il prezzo corrente al quale il mercato sta valutando la società. Per esempio, se il nostro esempio azienda XYZ Corp. ha dieci milioni di azioni in circolazione, al prezzo di 10 per azione, allora la capitalizzazione di mercato è di 100 milioni. Alcuni investitori sono ancora più conservatore e aggiungere l'attuale debito a lungo termine della società al valore di mercato corrente totale delle sue azioni per ottenere la capitalizzazione di mercato. La logica è che se si dovesse acquisire la società, si dovrebbe acquisire il proprio debito e, di fatto pagare molto di più. Questo evita il confronto RSP tra le due società in cui uno ha preso il debito enorme che ha usato per vantare vendite e uno che ha minori vendite, ma non ha aggiunto alcun debito brutto neanche. Capitalizzazione di mercato (azioni in circolazione attuale prezzo delle azioni) corrente del debito a lungo termine Il passo successivo nel calcolo del PSR è quello di sommare i ricavi degli ultimi quattro trimestri e dividere questo numero nella capitalizzazione di mercato. Dire XYZ Corp. aveva 200 milioni di vendite nel corso degli ultimi quattro trimestri e attualmente ha debiti non a lungo termine. Il PSR sarebbe: Il PSR è una misura che le aziende considerano spesso quando si effettua un acquisto. Se avete mai sentito parlare di un accordo di fatto basata su un certo multiplo di vendite, avete visto il PSR in uso. Poiché si tratta di un modo perfettamente legittimo per una società per valutare un acquisto, molti semplicemente espropriare per il mercato azionario e utilizzarlo per valutare una società come una preoccupazione costante. Usi della PSR Il PSR è spesso utilizzato quando una società non ha fatto i soldi nel corso dell'ultimo anno. A meno che la società sta andando fuori mercato, il PSR può dire se le preoccupazioni vendite sono oggetto di valutazione a sconto ai suoi coetanei. Se XYZ Corp. perso denaro nel corso dell'anno passato, ma ha un PSR di 0,50 quando molte aziende dello stesso settore hanno RSP di 2.0 o superiore, si può supporre che, se può raddrizzare la propria situazione e iniziare a fare soldi ancora una volta, lo farà avere un rialzo sostanziale in quanto aumenta che PSR per essere più in linea con i suoi coetanei. Ci sono alcuni anni, durante le recessioni, per esempio, quando nessuna delle società automobilistiche fare soldi. Questo significa che sono tutti senza valore e non c'è modo per confrontarli No, niente affatto. Hai solo bisogno di utilizzare il PSR al posto del PE per misurare quanto si sta pagando per un dollaro di vendite, invece di un dollaro di guadagni. Un altro uso comune dei PSR è confrontare ditte nella stessa linea di affari con l'altro, con il PSR in collaborazione con il PE per confermare il valore. Se una società ha un PE basso, ma un alto PSR, si può avvertire un investitore che ci sono potenzialmente alcuni vantaggi di una volta negli ultimi quattro trimestri che stanno pompando fino utili per azione. Infine, le nuove imprese in settori caldi sono spesso convenienti in base a multipli di ricavi e non multipli di guadagni. Quale livello di Multiple è Multipli di destra possono essere utili per confrontare due compnies, ma che i multipli è giusto Molti guardano al guadagno stimato e stima ciò che giusto che qualcuno multipla potrebbe pagare per lo stock. Per esempio, se XYZ Corp. ha storicamente scambiato a circa 10 volte gli utili ed è attualmente fino a 7 volte gli utili, perché mancava un quarto stime, sarebbe ragionevole per acquistare le azioni con l'aspettativa che essa tornerà ai suoi storici 10 volte più se il quartiere perso era solo una anomalia a breve termine. Quando si proietta multipli eque per una società basata su stime di guadagni in avanti, si inizia a fare un diavolo di un sacco di ipotesi su ciò che sta per accadere in futuro. Anche se si può fare abbastanza ricerca per rendere il rischio di sbagliare marginale possibile, sarà sempre esisterà ancora. Se uno dei tuoi ipotesi rivelarsi inesatte, il titolo probabilmente non andare dove ci si aspetta di andare. Detto questo, la maggior parte degli altri investitori e le aziende là fuori sta utilizzando questo stesso approccio, rendendo le proprie ipotesi e, quindi, nel peggiore dei casi, almeno è solito essere solo. Una modifica del metodo multiplo è di determinare il rapporto tra la companys PE e PE medio del SampP 500. Se XYZ Corp. ha storicamente scambiato a 150 del SampP 500 e la SampP è attualmente a 10, molti investitori ritengono che XYZ Corp. alla fine dovrebbe colpire un equo PE di 15, partendo dal presupposto che non cambia nulla. Il problema è che le cose cambiano. Rapporti di valutazione principali per IBM (aprile 2003) libero flussi di cassa Metodi Nonostante il fatto che la maggior parte gli investitori individuali sono completamente all'oscuro del flusso di cassa. è probabilmente la misura più comune per la valutazione delle aziende pubbliche e private utilizzate da banche d'investimento. Il flusso di cassa è letteralmente il denaro che scorre attraverso una società nel corso di un trimestre o l'anno dopo tirando fuori tutte le spese fisse. Il flusso di cassa è normalmente definito come utili prima di interessi, imposte e ammortamenti (EBITDA). Perché guardare utili prima di interessi, imposte e ammortamenti Gli interessi attivi e passivi, nonché le imposte, sono tutti gettato via, perché il flusso di cassa è stato progettato per concentrarsi sul business operativo e non costi secondari o profitti. Le tasse dipendono soprattutto dai capricci delle leggi in un dato anno e in realtà possono causare drammatiche fluttuazioni dei guadagni di potenza. Per esempio, Cyberoptics goduto di un tasso di 15 imposta nel 1996, ma nel 1997 tale tasso è più che raddoppiato. Questa situazione sovrastima Cyberoptics utili correnti e sottovaluta i suoi guadagni in avanti, mascherando la reale situazione operativa della società. Così, un analista Canny avrebbe usato il tasso di crescita degli utili prima degli interessi e delle imposte (EBIT) al posto del reddito netto al fine di valutare la crescita della società. Il risultato operativo è rettificato per eventuali oneri o benefici di una volta. Per quanto riguarda gli ammortamenti. questi sono chiamati non-cash. in quanto la società non è effettivamente spendere soldi su di loro. Piuttosto, l'ammortamento è una convenzione contabile a fini fiscali che consente alle aziende di ottenere una pausa su spese in conto capitale come età impianti e macchinari e diventa meno utile. L'ammortamento viene normalmente in quando una società acquista un'altra società ad un premio per il suo patrimonio netto - un numero che rappresentano il suo stato patrimoniale come avviamento ed è costretto per ammortizzare nel corso di un determinato periodo di tempo, secondo i principi contabili generalmente accettati ( GAAP). Se si guarda a un companys flusso di cassa operativo, ha senso mettere da parte le convenzioni contabili che potrebbero mascherare la forza di cassa. In un'acquisizione mercato privato o pubblico, il multiplo flusso prezzo-to-cash è normalmente nella gamma 6,0-7,0. Quando questo raggiunge multipla 8.0 a 9,0 gamma, l'acquisizione è normalmente considerata essere costoso. Alcuni consigli vendita di aziende quando loro molteplici flussi di cassa si estende oltre 10.0. In un leveraged buyout (LBO), l'acquirente normalmente cerca di non pagare più di 5,0 volte il flusso di cassa perché gran parte l'acquisto è finanziato dal debito. Un LBO guarda anche a rimborsare tutti i soldi utilizzati per l'acquisizione entro sei anni, hanno un margine operativo lordo di 2,0 o più volte i pagamenti di interessi, e hanno il debito totale di solo 4,5 a 5,0 volte l'Ebitda. IBMs Conto Economico reddito annuo Economico (valori in milioni) Operativo Lordo utile della vendita, amplificatore generale Admin. Ammortamenti amp Ammortamenti altri proventi netti totali reddito Disp per interesse Exp. Totale netto Free Cash Flow va un passo oltre. Una società non può esaurire tutto il suo flusso di cassa - per sopravvivere e crescere è necessario investire nel capitale e tenere abbastanza scorte e dei crediti a supportare i propri clienti. Così, dopo l'aggiunta di nuovo nelle poste non monetarie, sottraiamo nuovi investimenti e aggiunte al capitale circolante. Una vista ridotta all'osso dei flussi di cassa libero di IBM è riportata qui sotto. Fiscale di fine anno: dicembre TTM ultimi 12 mesi Come utilizzare il flusso di cassa flusso di cassa è l'unico metodo che ha un senso in molte situazioni. Ad esempio, è comunemente utilizzato per le industrie di valore che coinvolgono investimenti up-front enormi e le aziende che hanno grandi oneri di ammortamento. Cable aziende televisive come Time-Warner Cable e le telecomunicazioni hanno riportato guadagni negative per anni a causa della spesa enorme capitale di costruire le loro reti via cavo, anche se il loro flusso di cassa è stato effettivamente cresciuto. Questo è dovuto al fatto enormi ammortamenti hanno mascherato la loro capacità di generare cassa. Gli acquirenti sofisticati di queste proprietà utilizzano il flusso di cassa, come un modo di prezzi di acquisizione, quindi ha senso per gli investitori di usarlo come bene. E 'anche comunemente metodo usato in finanziamenti di capitale di rischio perché si concentra su ciò che l'investitore di venture è in realtà l'acquisto, un pezzo delle future operazioni della società. La sua attenzione sui flussi di cassa futuri coincide anche piacevolmente con una preoccupazione fondamentale di tutti gli investitori di rischio, la capacità companys di sostenere le sue operazioni future attraverso il flusso di cassa generato internamente. La premessa del metodo free cash flow scontato è che il valore dell'azienda può essere stimata previsione futura performance del business e misurare il flusso di cassa in eccesso generato dalla società. I flussi di liquidità e le carenze dei flussi di cassa sono attualizzati ad un valore attuale e sommati per arrivare a una valutazione. Il fattore di sconto utilizzato è regolata per il rischio finanziario di investire in azienda. La meccanica del metodo si concentrano gli investitori sulle operazioni interne della società e del suo futuro. Il metodo dei flussi di cassa può essere applicata in sei fasi distinte. Dal momento che il metodo si basa su previsioni, una buona comprensione del business, il suo mercato e le sue operazioni passate è un must. Le fasi del metodo dei flussi di cassa sono i seguenti: Sviluppare proiezioni del debito libera delle operazioni future companys. Questo è chiaramente l'elemento critico nella valutazione. Le più da vicino le proiezioni riflettono una buona comprensione del business e delle sue prospettive realistiche, gli investitori più fiduciosi saranno con la valutazione suoi supporti. Quantificare il flusso di cassa positivo e negativo di ogni anno delle proiezioni. Il flusso di cassa da misurare è la liquidità in eccesso generata dal business di ogni anno. In anni in cui l'azienda non genera avanzo di cassa, il deficit di cassa è misurato. In modo che prestiti non alterare la valutazione, il cash flow è calcolato come se l'azienda aveva nessun debito. In altre parole, spese per interessi sono sostenuti dalle proiezioni prima di flussi di cassa sono misurati. Stimare un valore terminale per l'ultimo anno delle proiezioni. Dal momento che è poco pratico di proiettare operazioni aziendali al di là da tre a cinque anni nella maggior parte dei casi, alcune ipotesi devono essere fatte per stimare quanto valore verrà contribuito alla società dai flussi di cassa generati dopo l'ultimo anno nelle proiezioni. Without making such assumptions, the value generated by the discounted cash flow method would approximate the value of the company as if it ceased operations at the end of the projection period. One common and conservative assumption is the perpetuity assumption. This assumption assumes that the cash flow of the last projected year will continue forever and then discounts that cash flow back to the last year of the projections. Determine the discount factor to be applied to the cash flows. One of the key elements affecting the valuation generated by this method is the discount factor chosen. The larger the factor is, the lower the valuation it will generate. This discount factor should reflect the business and investment risk involved. The less likely the company is to meet its projections, the higher the factor should be. Discount factors used most often are a compromise between the cost of borrowing and the cost of equity investment. If the cost of borrowed money is 10 and equity investors want 30 for their funds, the discount factor would be somewhere in between -- in fact, the weighted-average cost of capital. Apply the discount factor to the cash flow surplus and shortfall of each year and to the terminal value. The amount generated by each of these calculations will estimate the present value contribution of each years future cash flow. Adding these values together estimates the companys present value assuming it is debt free. Subtract present long term and short term borrowings from the present value of future cash flows to estimate the companys present value. The following table illustrates the computations made in the discounted cash flow method. The chart assumes a discount factor of 13 (IBMs estimated weighted-average cost of capital) and uses the growing perpetuity assumption to generate a residual value for the cash flows after the fifth year. Valuation for IBM 2-stage growth model Executives continue to grapple with issues of risk and uncertainty in evaluating investments and acquisitions. Despite the use of net present value (NPV) and other valuation techniques, executives are often forced to rely on instinct when finalizing risky investment decisions. Given the shortcomings of NPV, real options analysis has been suggested as an alternative approach, one that considers the risks associated with an investment while recognizing the ability of corporations to defer an investment until a later period or to make a partial investment instead. In short, investment decisions are often made in a way that leaves some options open. The simple NPV rule does not give the correct conclusion if uncertainty can be 8220managed.8221 In acquisitions and other business decisions, flexibility is essential -- more so the more volatile the environment -- and the value of flexibility can be taken into account explicitly, by using the real-options approach. Financial options are extensively used for risk management in banks and firms. Real or embedded options are analogs of these financial options and can be used for evaluating investment decisions made under significant uncertainty. Real options can be identified in the form of opportunity to invest in a currently available innovative project with an additional consideration of the strategic value associated with the possibility of future and follow-up investments due to emergence of another related innovation in future, or the possibility of abandoning the project. The option is worth something because the future value of the asset is uncertain. Uncertainty increases the value of the option, because if the uncertainty is interpreted as the variance, there are possibilities to higher profits. The loss on the option is equal to the cost of acquiring it. If the project turns out to be non-profitable, you always have the choice of non-exercising. More and more, the real options approach is finding its place in corporate valuation. Assignment: Special Applications What adjustments to the valuation approaches discussed above would have to me made in the following special situations Valuation in an MampA context Valuation of a company in distress Valuation of a company facing corporate financial restructuring. Acknowledgements: some material adapted from fool and growco Copyright copy2006 Ian Giddy. All rights reserved. How do you set the exercise price of stock options to avoid Section 409A issues The following mini-FAQ is somewhat based on a WSGR client alert (note: PDF is slow loading). Fare la 409A norme forniscono una guida sulla valutazione degli stock oggetto di 8220stock rights8221 Sì. Le norme forniscono una guida per quanto riguarda i metodi accettabili di determinazione del valore equo di mercato di: (a) prontamente negoziabili (società pubblica) stock, e (b) magazzino non prontamente negoziabili (privato società per azioni). Queste norme rappresentano un cambiamento significativo nel processo di determinazione del valore equo di mercato della società privata magazzino. Al fine di conformarsi con la sezione 409A e quindi evitare di riconoscimento precoce reddito optionee e, potenzialmente, una tassa aggiuntiva del 20 per cento, prima di esercizio dell'opzione, la maggior parte delle aziende private avranno bisogno di rinnovare in modo significativo il processo di determinazione del fair value di mercato. Quali sono i metodi accettabili per la determinazione del valore equo di mercato della società pubblico stock Il valore equo di mercato della società pubblica magazzino possa essere basata su: l'ultima vendita prima o la prima vendita dopo la concessione del prezzo di chiusura del giorno di negoziazione prima o il giorno di negoziazione della borsa di qualsiasi altra base equa utilizzando transazioni effettive in tale borsa come riportato da tale mercato e coerentemente applicato o il prezzo medio di vendita nel corso di un determinato periodo, che si trova a 30 giorni prima o 30 giorni dopo la concessione, se la valutazione è costantemente applicata per simile stock grant. Quali sono i metodi accettabili per la determinazione del valore equo di mercato della società privata magazzino Il valore di mercato della società privata magazzino deve essere determinato sulla base dei company8217s privati fatti e delle circostanze proprie, mediante l'applicazione di un metodo di valutazione ragionevole. Un metodo non sarà considerato ragionevole se non prende in considerazione tutto il materiale informativo a disposizione del valutazione della società privata. I fattori da prendere in considerazione nell'ambito di un metodo di valutazione ragionevole includere, a seconda dei casi: il valore dei beni materiali e immateriali il valore attuale dei flussi di cassa futuri al valore di mercato facilmente determinabile di entità simili impegnati in un business sostanzialmente simile e di altri fattori rilevanti, quali i premi di controllo o sconti per mancanza di commerciabilità. Quanto spesso le aziende private hanno bisogno per svolgere le valutazioni di mercato eque L'uso di un valore precedentemente calcolato equo di mercato non è ragionevole se: la valutazione iniziale non riflette le informazioni disponibili dopo la data iniziale della valutazione che colpisce materialmente il valore di una società privata (per esempio, la risoluzione materiale contenzioso o la ricezione di un brevetto di materiale) o il valore è stato calcolato come di una data che è più di 12 mesi prima della data per la quale viene utilizzata la valutazione. In pratica, la maggior parte delle aziende private venture backed ottenere un nuovo rapporto di valutazione ogni volta che completano un preferito finanziamento delle scorte. C'è una presunzione di ragionevolezza Sì. La normativa prevede una presunzione che la determinazione del fair value di mercato sarà considerato ragionevole in determinate circostanze, tra cui: (a) se la valutazione è determinata da una valutazione indipendente a una data non più di 12 mesi prima della data della transazione, o (b ) se la valutazione è di 8220illiquid magazzino di un corporation8221 start-up ed è fatto abbastanza, in buona fede, evidenziato da una relazione scritta, e prende in considerazione i fattori di valutazione rilevanti sopra descritti. Questa presunzione di ragionevolezza è confutabile solo con una mostra dal IRS che sia il metodo di valutazione, o l'applicazione di tale metodo, era 8220grossly unreasonable.8221 cosa è un 8220illiquid start-up corporation8221 della sarà considerato per essere rilasciato da un inizio 8220illiquid - up corporation8221 se: la società non ha condotto (direttamente o indirettamente tramite un predecessore) un'attività commerciale o industriale per un periodo di 10 anni o più l'azienda ha nessuna classe di titoli che sono negoziati in un mercato dei titoli istituito il magazzino non è soggetta di mettere o chiamare diritti o altri obblighi per l'acquisto di tale magazzino (diverso da un diritto di prelazione o di altro restriction8221 8220lapse come ad esempio il diritto di acquistare non attribuite magazzino al suo costo originario) la società non è ragionevolmente dovrebbe subire un cambio di controllo o offerta al pubblico entro 12 mesi dalla data di valutazione viene utilizzato e la valutazione viene effettuata da una o più persone 8220with conoscenze significative e di esperienza o formazione nello svolgimento valuations.8221 simile Ciò può comportare spese aggiuntive e oneri per le imprese più piccole (ad esempio, dover assumere una società di valutazione). Inoltre, questo potrebbe essere problematico per le società emittenti stock options o di comunicazioni di sospetto all'interno di un anno prima di un cambio di controllo o di un'offerta pubblica iniziale. Sono i tipici, storici determinazioni di valore equo di mercato effettuate da organi societari privati di amministrazione ammissibili ai sensi della Sezione 409A In generale, no. I regolamenti hanno significativamente modificato il metodo con il quale una società privata determina il valore equo di mercato delle sue azioni. Per esempio, la valutazione della società privata magazzino soltanto sulla base di un rapporto relativo al valore delle azioni privilegiate (il vecchio 10 a 1 ratio) in genere non sarà ragionevole. In particolare, a rispettare le normative proposte, la valutazione delle 8220illiquid start-up stock8221 società deve essere: evidenziato da una relazione scritta, che prende in considerazione i fattori di valutazione rilevanti discussi sopra e eseguite da una o più persone con conoscenze significative e di esperienza o formazione nell'esecuzione di tali valutazioni. Di conseguenza, a meno che una scheda di un'azienda privata comprende un direttore, o di direttori, che avrebbe soddisfatto le conoscenze 8220significant e experience8221 requisito o una società dipendente soddisfa questo requisito, la determinazione del valore equo di mercato molto probabilmente dovrà essere fatta da una perizia indipendente. Tuttavia, se uno dei dirigenti d'impresa privata è un rappresentante di un investitore di capitale di rischio, o se l'azienda impiega persone con esperienza finanziaria che avrebbe soddisfare i requisiti di conoscenza e experience8221 8220significant, può essere ammissibile per il rapporto di valutazione scritta dovrà essere elaborata dal tali individui. Sono la maggior parte delle aziende che ottengono valutazioni indipendenti effettuate Qualsiasi azienda che ha completato un preferito finanziamento azionario con una società di capitale di rischio istituzionali in genere sarà ottenere un rapporto di valutazione 409A da una società di valutazione indipendente. La maggior parte di pre-VC finanziato aziende che non rilasciano grandi borse di opzione non sostenere le spese di un rapporto di valutazione. Quanto costa un rapporto di valutazione che hanno avuto imprese early stage ottenere rapporti di valutazione fatto per nel modo più economico a 5K. Tuttavia, i rapporti di valutazione possono essere respinte dalla società di company8217s, con la conseguente necessità di farli rifatto da un'altra impresa. i rapporti di valutazione fatto da aziende più affidabili può costare 10K a 25K, e ancora più elevata per le aziende fase successiva. Qual è il valore di mercato tipica delle azioni ordinarie in relazione al prezzo del titolo preferito per una società fase iniziale il CEO di una società di valutazione boutique mi ha detto di recente che il valore di mercato delle azioni ordinarie di una tipica azienda di tecnologia fase iniziale è almeno circa 25 a 30 del ultimo round preferito prezzo delle azioni. La vecchia regola del pollice che il prezzo di esercizio dell'opzione potrebbe essere 10 del prezzo delle azioni preferito non è valido. Se una società di avvio è pre-entrate e pre-VC finanziamento, ma ha un convertibile seed financing nota di 800K, può offrire le opzioni ad un prezzo di esercizio pari al valore delle azioni comuni nominale di 0,01 al personale di entrare prima che il finanziamento di VC. Mi ottenerlo che dopo il VC turno dovrà uguale 25-30 del prezzo preferito serie A VC, sulla base di what39s di cui sopra, ma per quanto riguarda durante il 8211 chiamata dura angelo semi-cabriolet fase nota Geo. Opzioni devono essere assegnate a FMV. Se una società è in grado di aumentare 800K di finanziamento, probabilmente significa che FMV del comune è maggiore di nominale. BTW, 0,01 è un numero insignificante, senza più contesto. Geo 8211 chiamata dura. Opzioni devono essere assegnate a FMV. Se una società è in grado di aumentare 800K di finanziamento, probabilmente significa che FMV del comune è maggiore di nominale. BTW, 0,01 è un numero insignificante, senza più contesto. Che cosa succede se la start-up non è passato attraverso un round di finanziamento, è pre-revenue, attualmente non possiede alcuna attività, ma sta avendo la ricerca ingegneri e sviluppare un proof-of-concept per un'idea che il proprietario company39s ha per un nuovo prodotto. Se l'avvio vuole offrire le opzioni di ingegneri in modo tale che, se i tecnici sono riusciti a sviluppare il concetto proof-of-(consentendo in tal modo alla società di brevettare in realtà l'idea), gli ingegneri possono godere il potenziale di rialzo dei loro sforzi, l'azienda può impostare il prezzo di esercizio pari o vicino a zero (in quanto la società attualmente doesn39t proprio nulla, non ha il flusso di cassa, e non ha avuto un finanziamento), o ha di assumere i flussi di cassa futuri sulla base di un possibile prodotto, e quindi aggiungere un ulteriore livello di sconto per riflettere la probabilità (in contrasto con la certezza) di sviluppare il prodotto con successo e la ricezione di flussi di cassa da esso in un secondo momento, grazie Yokum, qual è l'ultimo pensiero su come prezzo di stock option comuni per un profitto società di fase ho visto che nel 2009, uno studio di valutazione ha detto 25-30 del prezzo delle azioni preferito. E 'questo il pensiero corrente
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